东方雨虹大额分红的底气

​​东方雨虹的业务转型影响了 2024年业绩,但同时也减少了营运资金需求。按公司的说法:这是能够进行高比例分红的基石,也是分红的底气根源。

 

本刊特约 成一虫/文

 

在遭遇一些质疑之后，东方雨虹（002271.SZ）调整了2024年年底分红预案。2月底的预案是分红44.19亿元，最新预案则减少一半至22.10亿元。但公告同时称，将考虑推出2025年中期分红预案，保障本次调整前后投资者回报水平整体稳定。

 

反对东方雨虹巨额分红的主要理由是：首先，公司2024年年报显示，营业收入 280.56 亿元，同比下降14.52%；归属于上市公司的净利润1.08亿元，同比下降95.24%，巨额分红额远远超过当年净利润。其次，他们认为巨额分红是大股东变相减持，有掏空上市公司的嫌疑。

 

这两个理由都是完全不能成立的。对于股民来说，大额分红是好事的，因为所有股东都是按持股比例来分红，很公平，合法合理；除非这家上市公司负债率非常高，手上没现金，大额分红可能导致公司缺钱、破产；或者上市公司所在行业需要大量资本开支（成长空间很大，需要大上新产能），大额分红导致上市公司没法应对行业竞争、错过发展机会。而东方雨虹显然不属于这两种情况。

 

东方雨虹高管在3月初接待调研公告中承认，巨额现金分红若能实施，大股东实控人所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆；预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而显著化解实控人因质押率过高而带来的质押风险。对此，笔者完全同意，与其让市场和投资人担心强行平仓风险，导致股价进一步走弱，中小股民损失更多，还不如实施大额分红。

 

东方雨虹目前资产负债率43.39%，有息负债率只有 15%，都处于比较低的水平。2024年底公司在手货币资金72.59亿元、交易性金融资产5.38亿元，二者合计近78亿元，完全足够支付最初拟实施的44亿元分红。2024年年底的未分配利润高达126.5亿元，也远远超过44亿元分红。况且，2024 年东方雨虹经营活动产生的现金流量净额34.57 亿元，同比增长 64.39%；收现比（企业销售商品、提供劳务收到的现金除以主营业务收入）达到1.05，与上年同期相比持续提升；应销比（应收账款/销售收入）也有所下降，截至 2024 年期末，公司的各项应收指标，较上年同期均呈现较为明显的下降趋势。公司具备高额分红的条件。

 

更为关键的原因是，眼下国内房地产市场景气度回升并不显著，建材行业跟着受到了一定影响，上市公司可以不用急于扩张产能，并主动放弃了一些大客户直销业务。如此一来，资金需求大幅减少。

 

尽管各级政府在努力增加基础设施投资规模，但由于基数太大，增幅有限，很难完全弥补房地产市场景气度缓慢回暖带来的对建材需求的影响。所以，国内规模以上建材行业企业的营业收入总额峰值出现在2021年，跟国内房地产施工面积峰值在同一年。2022年、2023年、2024年连续三年，规模以上建材行业企业的营业收入总额也连续下滑，同比跌幅分别为4.2%、7.9%、12.2%。与东方雨虹相关的公司，如科顺股份、北新建材、三棵树、海螺水泥、中国建材等上市公司2024年前三季度的扣非净利润同比增幅分别为-50.23%、13.31%、-42.82%、-40.18%、盈转亏，在这中间，只有北新建材表现比较好。而北新建材2024年上半年防水材料的营收约为东方雨虹同期营收的四分之一，毛利率才20%左右，同期东方雨虹高达32%，双方差距太大。况且北新建材是国企，在行业低谷时更有竞争优势，因为此刻政府及国企工程所占的比重上升。

 

由于一些地产商没有足够现金来还账，东方雨虹手里有不少抵债的地产。仅2024 年一个年度，相关债权的账面价值共计 18.13亿元。2024年公司担心历史上被地产大客户欠款、坏账、工抵房等事件重演，积极推动业务转型。公司业务模式已从传统的大客户为主的直销模式向零售渠道和工程渠道为主的渠道销售模式转型。而且，公司在 2024年主动放弃了信用风险较高的客户及付款条件达不到公司风控标准的部分直销项目。由于施工业务账期较长，公司近年来也主动放弃了部分回款较差的双包业务，导致施工收入下滑。所以它2024年直销业务收入规模较上年同期大幅减少60亿元，同比下降58.75%，这是导致当年营业收入下降的关键因素。由于成本费用相对刚性，毛利率同比还减少一两个百分点，加上2024年的资产减值损失、信用减值二者损失合计超过10亿元，所以公司净利润同比大幅减少。

 

东方雨虹的业务转型影响了2024年业绩，但同时也减少了营运资金需求。按公司自己的说法：这是能够进行高比例分红的基石，也是分红的底气根源。

 

公司同时声称，目前国内产能布局已比较完善，得想办法提升产能利用率，以改善毛利率，因此国内已没有大额的资本开支计划，而海外业务将成为另一增长引擎，公司会逐步有序的布局海外供应链体系建设，资本开支规模可控。

 

笔者查看了年报，目前东方雨虹海外营收占比只有3%。营运资金需求减少、资本开支少，那为何不能大额分红？没道理。

 

（作者系资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）

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​本文刊于03月22日出版的《证券市场周刊》